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仁鼎娱乐登录_李苏横:天气转凉 小锌氛围偏暖

2020-01-11 17:22:59   【浏览】3152

仁鼎娱乐登录_李苏横:天气转凉 小锌氛围偏暖

仁鼎娱乐登录,核心观点   

锌矿供给恢复预期仍是市场中线偏空思路的主逻辑。

随着矿供给的释放,预计锌冶炼利润将继续增加,开工率也将回升,后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端。

我们推测四季度锌锭进口量将继续增加,库存难以维持在低位,预计在9月旺季过后,10-12月份将逐渐进入垒库阶段。

在现货紧张远期走势预期悲观的双重力量下,预计现货升水将持续走高,短期可继续把握买近抛远套利机会。

全球锌矿供给压力将在四季度显现

ILZSG下调了1-7月实际锌矿产量。2018年7月份矿山产量995.90千吨,2017年7月锌矿产量1086千吨,7月份产量较去年同期下滑8.29%,1-7月份矿山产量7099.60 万吨,同比下滑5.88%。由于中国以及秘鲁精矿产量累计同比降幅大,抵消了其他国家锌精矿的增量,因此全球精矿产量仍呈下降趋势。根据全球前25家上市公司财报,2018年二季度境外锌矿产出超出去年同期水平,但增量较小。根据大型矿企投产计划预计8月份以后锌矿供给量将逐渐释放。根据年初矿企生产计划,预计全年精矿增量60万吨,目前跟踪情况来看,二季度全球前25家矿企(除中国外产能占比约为62.2%)上半年增量为2万余吨,因此预计四季度海外矿企新增产能释放压力较大。

根据二季度财报,锌矿新增产能主要体现在五矿的Dugald River矿产出继续增长,产量环比2018Q1增加0.8万吨至3.6万吨。Antamina纯铜矿处理量下滑,而铜-锌矿石处理量上升,铜矿与铜锌矿的处理量分别由去年同期58%和42%,到今年的53%和47%,锌的产量较去年增加了24%,达到126500吨,创下季度产量新高,主要是由于铜锌矿石处理量的增加和矿石品位的提升,预计2018~2020年Antamina的产量将维持在35万吨左右。Teck旗下的红狗矿由于矿石品位以及回收率提高,二季度产量15.36万吨,较去年同期增加20%,并且Teck将18年锌矿产量上调1万吨,由此前预测的52.5-54.5万吨上调至53.5-55.5万吨。Vedanta二季度地下矿产出环比上升7%,二季度产量21.2万吨,其上调了Perkoa和Santander锌指导产量,总共增加了1000万磅(4540吨)的锌,抵消了RoshPinah下调的锌指导产量,即1000万磅(4,540吨)。Gamsberg暂无产出,公司计划将在9月份产出第一批锌精矿。二季度皆出现增加势头,符合市场预期。根据全球前二十五家主流矿企财报,上半年主流矿企产量释放仍然较为有限,整体产量环比以及同比上升,但幅度较小,矿企新增产能预计主要体现在下半年。

根据17年底上市公司投产计划,1)MMG的 DugaldRiver 锌项目早在17年四季度提前投产1.2万吨,产能会在 2018 进一步释放,2018年一季度生产锌精矿2.85万吨,2018年5月1日Dugald River正式实现商业化运营,二季度生产锌精矿3.6万吨。MMG预计2018年Dugald River将生产锌精矿12-14万吨。

2Vedanta 位于南非的Gamsberg锌矿已于6月底完成废石预剥离工作,矿山的供水、供电、尾矿库等基础设施已完成建设,现已正式开始采矿,原料备库工作将于7月底完成。矿山计划在今年9月份产出第一批锌精矿,在之后的9-12个月期间达到年采400万吨矿石的满产水平。

3Nyrstar 正在重启位于加拿大温哥华的 Myra Falls锌、铜和铅地下矿场,锌精矿生产预计将在第二季度开始。

4嘉能可招兵买马,计划上半年恢复运营 LadyLoretta 矿山, 嘉能可的其他矿山也有潜在复产的可能。

5新世纪资源公司(New Century)正在重启原MMG旗下Century矿山的尾矿,矿山将实现年产26.4万吨锌精矿的产能。目前项目进展顺利,6月份完成了复产进度的95%,计划6-7月开始试车,8月份产出精矿并发货。目前精矿输送的管道的调试工作已经完成,准备接收第一批精矿。据新世纪资源公司的生产计划,项目将于第三季度产出4000吨精矿,四季度产出3万吨精矿,在2019年四季度达到满产状态。

国内矿方面,截至2018年8月,根据SMM全国锌精矿产量为38.8万金属吨,环比增加0.8%,同比增加7.2%。国内存在部分新建项目,但多数集中下下半年,并且原计划上半年投产的项目中,大多未能顺利贡献产量,因此预计年内全国精矿产量增量将较年初的18.5万吨下调至8万吨。国内锌矿1-7月同比增幅仅0.5%,按照投放进程看,四季度广西、云南矿山将逐渐摆脱雨季影响,预计产量将有所增加。但2018年国内安全环保形势依然严峻,大矿山开工受到影响较小,但小矿山手续办理困难,整顿合并后的小矿山重启困难重重,难以贡献增量,因此我们判断四季度国内锌矿新增的产量预计仍有限。

锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端存在时间差 

锌矿加工费大幅抬升的时间周期是由6月底开始至8月中旬,随后再度维持小幅增加的趋势。加工费的上调主要是由于锌冶炼企业利润一度收缩甚至面临亏损,含二八分成的综合加工费触及炼厂生产成本线,冶炼厂减产预期增强。因此6-8月冶炼厂开工意愿较弱,锌冶炼厂仍维持较多检修,锌矿需求量有所下滑。而9月冶炼厂检修在逐渐减少,锌矿需求逐渐恢复,9月份加工费仍在上调,由7月底45美元/干吨,上调至75美元/干吨,高于去年同期水平,因此可以反应锌矿实质上供应在趋于增加。而未来随着锌矿的释放,预计TC仍将进一步上行。

但由于当前锌价仍在维持低迷,虽然加工费上升幅度较大,但冶炼厂仍处于盈亏平衡线附近,开工意愿并不高,锌锭产量释放有限,整体社会库存仍维持低位。这与6月底国内冶炼厂召开会议,表示将加强行业自律和共同合作,提高加工费,计划减产10%类似。因此锌在低库存的支撑下,9月锌价持续修正此前部分跌幅强势反弹。而锌冶炼企业利润也在逐渐恢复,随着海外矿供给增加,内外矿石加工费维持增长势头,海外锌矿加工费近1个月左右增幅高达140%,高于去年同期水平,国内冶炼厂再度由亏损回升至盈亏平衡线附近。因此后期随着矿供给的释放,预计锌冶炼利润将继续增加,开工率也将回升,后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端。

进口方面,锌价深跌修复,国内现货维持紧张,内外分化拉大,沪伦比值不断上行,锌矿进口亏损逐渐缩窄,进口矿石平均盈利达300元/吨。后期预计矿石进口仍将持续上行。由于海关数据停止,下图为4月份之后为我们预估的矿石进口量,预计今年进口量将较去年有所增加。进口锌锭方面,目前保税区锌锭库存仅剩下6.52万吨,随着国内进口窗口打开,保税区库存流入国内,冲击国内现货市场,4月至今,保税区库存持续下滑,内强外弱格局维持,沪伦比值飙升至历史最大值附近,预计海外锌锭将持续流入保税区,并最终流入国内。因此我们推测四季度锌锭进口量将持续增加。

锌四季度下游消费仍有隐忧

目前大型镀锌企业环保基本上改造完成,环保“回头看”政策对下游影响相对较为有限,由于镀锌与基板价格同步上涨,但镀锌价格上行幅度小于成本端,镀锌产能利用率维持5年均值水平。结构性去杠杆对中国宏观经济走弱隐忧或在下半年持续发酵,镀锌下游消费仍有隐忧。

综上,笔者认为锌矿供给恢复预期仍是市场偏空思路的主逻辑。但由于锌锭的释放取决于冶炼厂开工情况,且库存低位,现货仍偏紧张,未来锌锭做空的节奏上把握难度增大。随着矿供给的释放,预计锌冶炼利润将继续增加,开工率也将回升,后期锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端。此外随着国内进口窗口打开,保税区库存流入国内,4月至今,保税区库存持续下滑,内强外弱格局维持,沪伦比值飙升至历史最大值附近,预计海外锌锭将持续流入保税区,并最终流入国内。因此我们推测四季度锌锭进口量将继续增加,库存难以维持在低位,预计在9月旺季过后,10-12月份将逐渐进入垒库阶段。策略方面,建议单边9月观望,10月以后库存重新累积之时逢高布局少量空单,注意把握节奏。

跨期:9-10月重点考虑跨期正套(买近抛远)机会,10月以后如果库存重新累积,正套逐步平仓,待价差回归迹象,开始逐步布局反套仓位。

跨市:沪伦比值达到历史极大值,四季度可考虑参与跨市反套(买国外抛国内)机会。

风险点:宏观氛围偏暖,9月季节性旺季。

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